3月19日晚，“PVA龙头”皖维高新（600063.SH）露出了2025年年报。论述期内，该公司完竣营收80.12亿元，同比微跌0.22%；归母净利润4.34亿元，同比增长17.39%。

　　皖维高新的年报中露出了一个细节，即控股股东安徽皖维集团有限牵累公司（下称“皖维集团”）的股权结构将变更为安徽海螺集团有限牵累公司（下称“海螺集团”）控股。

　　而皖维集团正在算计打算重整收购杉杉股份（600884.SH），一朝完成，其将成为杉杉股份的控股股东，海螺集团也将会成为杉杉股份的障碍控股股东，安徽国资委将成为最终实控东说念主。

　　图片开首：杉杉股份公告

　　一场横跨化工与新材料两大领域的成本重组正悄然鼓励。若上述一系列走动一说念落实，海螺集团将连结吃下两家上市公司——皖维高新、杉杉股份，再加上已控股的5家上市公司——海螺水泥（600585.SH）、海螺新材（000619.SZ）、海螺创业（00586.HK）、海螺环保（00587.HK）、海螺材料科技（02560.HK），“海螺系”上市公司将达到7家。

　　不外，海螺集团面对的阻力也不小，各方利益均衡、监管审批、操纵风险等，王人是需要考量的身分。

　　为显着解重组的进一步细节，时间周报记者3月20日分散致电杉杉股份、皖维高新、皖维集团和海螺集团，并同步发送采访提纲。

　　杉杉股份的回答称，“因当今正处于控股股东债权东说念主会议表决阶段，公司方面暂未便罗致采访。公司将与控股股东重整管束东说念主保握疏通怜惜自后续施展，并字据关联规矩实时履行信息露出义务”。其余各方限制发稿暂未回报。

　　安徽国资意欲“拿下”宁波民企

　　这场成本大局的中枢端倪，始于一场跳动省份的战术并购。

　　2026年2月9日，杉杉股份公告称，控股股东杉杉集团有限公司（下称“杉杉集团”）过火全资子公司宁波一又泽交易有限公司（下称“一又泽交易”）、杉杉集团管束东说念主（系浙江省宁波市鄞州区东说念主民法院指定的吞并重整案管束东说念主）与重整投资东说念主皖维集团和宁波金融财富管束股份有限公司（下称“宁波金资”，场合AMC）签署了《重整投资公约》。如本次重整生效，公司的阻挡权将发生变更，控股股东将变更为皖维集团，公司实践阻挡东说念主将变更为安徽省国资委。

　　字据《重整投资公约》，皖维集团行为中枢投资东说念主将以总数不卓绝71.56亿元的对价入主杉杉股份，即通过“顺利收购+远期一致行动”的组合决策，完竣对杉杉股份21.88%表决权的阻挡：斥资约49.87亿元，以每股约16.42元的价钱顺利收购杉杉股份13.50%股份；同期通过与歇业处事相信签署《一致行动公约》，在异日36个月内掌控剩余8.38%股份的表决权。皖维集团愉快所获股份锁定36个月，并将推选董事入主董事会，全面主导后续计算。

　　然则，当今皖维集团自己也正在经验阻挡权的变更。

　　2026年1月29日，皖维高新公告称，海螺集团算计打算通过现款增资49.978205亿元的形状，取得皖维集团60%的股权，安徽省投资集团控股有限公司、安徽省国有成本运营控股集团有限公司则通过无偿划转形状分散取得各20%股权。走动完成后，海螺集团将成为皖维集团控股股东，然则实践阻挡东说念主依旧是安徽省国资委。

　　若上述一系列走动最终落定，皖维高新与杉杉股份的障碍控股股东王人将变成海螺集团，造成“安徽省国资委→海螺集团→皖维集团→皖维高新+杉杉股份”的垂直整合框架，安徽省国资委将成为杉杉股份这家宁波民企的实践阻挡东说念主。

　　3月20日，“并购达东说念主”独创东说念主鲁宏罗致时间周报记者采访时指出，国资的产业导向、长周期、强合规、决策链长等老例特色，会与AMC风险措置、短期出清、财务优先等的特色有所对抗。民企市集化、快决策、机动激励的特色也与国资审批多、追责严、任期制等特色有所对抗。“国企的‘程序文化’与民企‘机动文化’，激励机制、考查体系、风险容忍度互异大亦然挑战。”

　　产业协同背后的价钱操纵质疑

　　成本大局的背后，是精确的产业卡位。

　　皖维高新和杉杉股份组成了光学产业链的高下流，表面上可完竣原材料供应、时刻研发、产能调配的深度协同，而杉杉股份的两大主业恰好能镶嵌安徽“芯屏汽合”的产业疆土。

　　天眼查高傲，杉杉股份成就于1992年12月，位于浙江省宁波市，1996年1月在上交所主板上市，聚焦锂电板负极材料和偏光片两大中枢主业。

　　图片开首：天眼查

　　杉杉股份的负极材料主要产物有东说念主造石墨、自然石墨、硅基负极等，主要运用于新动力汽车、虚耗电子和储能等行业，可对接安徽原土的国轩高科（002074.SZ）、蔚来等企业。

　　更重要的是，杉杉股份另一大主业是偏光片，这是高傲面板的中枢光学膜材料，可阻挡特定光束的偏振见解，用于将当然光回荡为线偏光或圆偏光，使屏幕高傲出图像，擢升画面涌现度，末端平凡运用于电视、高傲器、札记本电脑等领域。

　　聚乙烯醇（PVA）光学薄膜是制造偏光片的中枢原材料，占偏光片分娩成本的15%阁下，PVA的性能顺利决定偏光片的偏振后果与使用寿命。

　　皖维集团成就于1969年，是安徽省遑急的化工、化纤、新材料勾通制造企业，亦然寰宇聚乙烯醇（PVA）行业的领军企业，其业务围绕聚乙烯醇（PVA）进行深度蔓延和拓展，构建了多条完满的产业链，基础产业链是VAC—PVA—PVA纤维。

　　该集团旗下的控股子公司皖维高新亦然A股上市公司，依然造成“PVA-PVA光学薄膜-偏光片”、“PVA-PVB 树脂-PVB胶片-安全玻璃”、“PVA/VAC-VAE乳液-可再溜达性胶粉”、“PVA-高强高模PVA纤维-绿色建材”、“糖蜜- 生物资 VAC-PVA-可降解水溶膜-生物基材料”等五大产业链，其中，“PVA-PVA光学薄膜-偏光片”是与杉杉股份偏光片业务顺利关联的步履。

　　皖维集团是国内PVA光学薄膜的龙头，而杉杉股份通过收购LG化学偏光片业务，成为巨匠偏光片产业巨头。两者整合后，杉杉偏光片业务有望完竣PVA光学膜的里面自供，买通“PVA光学膜-偏光片”的国产化产业链；皖维集团行为上游原料商，急需为PVA产能和价钱找到结识、高端的下流出口，杉杉股份偶合大概“饰演”这一变装。

　　然则有一个问题值得念念考：一朝皖维集团阻挡了杉杉股份，那么光学上游材料的订价权会不会重塑呢？

　　“重组整合完成后，订价权有可能会向整合方歪斜。”鲁宏告诉时间周报记者，皖维在国内PVA市占率较大，寡头地位+自产私用，可锁定优先供应、成本上风、订价主导；杉杉的偏光片巨匠市占高，对PVA需求刚性，“闭环后外部PVA供应盘问价权被减弱，里面订价可镌汰偏光片成本，挤压同业业利润空间。”

　　不外，鲁宏示意，订价权受监管与竞争敛迹。资深投行东说念主士王骥跃也示意，订价权“要看两边的议价才能，不是势必由整合方主导”。

　　两边市集份额占比均超15%

　　从另一角度来看，皖维集团对杉杉股份的并购重整存在潜在的操纵风险。

　　皖维高新2025年年报称，其是“当今国内产能最大、时刻开拔点进、产业链最完满、产物品种最全的PVA 系列产物分娩商，PVA产物的产销量和市集占有率约占国内市集的40%，分娩才能位居寰宇第一、世界前哨；高强高模聚乙烯醇纤维产物产销量位居寰宇第一，达国内总量的50%以上，海外市集占有率约为35%”。

　　中国化学纤维工业协会的信息高傲，巨匠PVA总安装产能约185万吨/年，2025年实践产量预测120万至125万吨，中国大陆地区2025年PVA实践产量约85万吨，而皖维高新2025年的PVA产物产量为30.64万吨。

　　字据CINNO Research 数据，2025年上半年杉杉股份大尺寸LCD偏光片出货面积份额约34%，延续保握巨匠第一；LCD电视用偏光片业务、LCD高傲器具偏光片业务的市集份额均排行巨匠第一。

　　若这轮重整生效，皖维集团将同期掌控偏光片中枢原料PVA光学薄膜的扩产与下流采购方的控股权。这种“原料+采购”的双重阻挡，是否会触发反操纵审查呢？

　　3月20日，上海明伦讼师事务所王智斌讼师罗致时间周报记者采访时指出，皖维高新、杉杉股份分散在高下流市集占有较高份额，这种高下流重要节点的结合，如实可能激发反操纵监管机构的怜惜。

　　字据《反操纵法》，具有或者可能具有铲除、限制竞争后果的计算者集结被视为操纵行动。而审查计算者集结应试虑的身分之一包括“计算者在关联市集的市集份额过火对市集的阻挡力”。

　　国度市集监督管束总局2026年2月1日修改后实行的《辞谢操纵公约规矩》，“应当阐发该计算者、走动相对东说念主各安祥公约时期关联市集每一年度的市集份额均低于15%”。而杉杉股份和皖维高新在各自的市集份额地位，似乎均已卓绝15%。

　　王智斌讼师告诉时间周报记者，要是两边达成相通“杉杉优先采购皖维PVA”的公约，需要检修是否会产生市集封闭后果。要是该公约导致皖维高新间隔或限制向杉杉股份的竞争敌手供应PVA原料，可能组成纵向操纵公约中的限制走动。但要是公约仅体现为优先采购干系，未骨子性铲除其他下流企业赢得原料的契机，则不一定落入犯罪领域。重要在于公约是否产生了铲除、限制竞争的实践后果。“研讨到走动两边在市集中的重要塞位，这次走动案最终有可能会以附加限制条目的形状通过监管机构审核，如要求保握PVA产物的独处供应、不得实施辞别待遇等，以排斥对下流竞争敌手的封闭效应。”

　　值得肃穆的是，2025年6月，“民营船王”任元林旗下的江苏新扬子商贸有限公司、江苏新扬船投资有限公司，以及厦门TCL科技产业投资搭伙企业（有限搭伙）、中国东方财富管束股份有限公司深圳市分公司等组成的勾通体曾被选为杉杉集团的首轮重整投资东说念主。

　　然则，由于杉杉集团债权东说念主以为原决策反璧率偏低、投资东说念主缺少产业运营训导等原因，管束东说念主2025年10月向债权东说念主会议提交的《重整算计打算（草案）》未获表决通过。

　　3月2日下昼，杉杉集团、一又泽交易吞并歇业重整案第四次债权东说念主会议以汇辘集议体式在“破栗子-歇业案件一体化管束平台”会议系统召开，会议需表决的事项为《杉杉集团和一又泽交易重整算计打算（草案）》。

　　按照规矩开云(中国登录入口)Kaiyun·体育官方网站，债权东说念主必须在2026年4月15日17:00前（即“表决期限”）完成投票表决 ，这一次的重整算计打算能否赢得债权东说念主的获胜通过呢？一切翘首跂踵。