作家：缘何明

出品：全球财说

前有《小马过河》不惧清贫，后有小马智行赴好意思上市。

小马智行看成中国自动驾驶公司于好意思东时辰11月27日在纳斯达克挂牌上市，股票代码”PONY“，总募资金额达约4.52亿好意思元，成为年内好意思股自动驾驶最大规模IPO。在十家企业九家亏、一派红海的自动驾驶赛说念中，小马智行以IPO的风景结束了“过河”。

然则，刊行价每股13好意思元，小马智行上市当日即破发，股价一度飞腾21.1%至15.74好意思元，之后一齐下挫跌破刊行价，首日收盘价钱为12好意思元，收跌近8%。

而后直至12月6日的7个交往时内，PONY再也没上过15.74好意思元的高点，好意思东时辰12月6日，小马智行盘中飞腾5.02%，12.6好意思元的收盘价，仍处于破发状态。

12月9日，中国金钱大涨，小马智行上升势头能否督察？看成年内好意思股自动驾驶最大规模IPO却估值缩水，昔日独角兽为何不被阛阓看好？

01

“双子星”光环难掩蚀本境况

创立于2016年的小马智行，之是以杀出重围结束上市，离不开其领有的东说念主才团队。

招股讲解书透露，方法当今，小马智行全部职工数为1359东说念主，其中不算部署、产物的纯研发团队为601东说念主，被以为是“中国最强的自动驾驶团队之一”。

而最为亮眼的是两位号称“双子星”的团结首创东说念主——CEO彭军和CTO楼天城。

良友表露，彭军1996年从清华大学毕业，后在斯坦福大学赓续深造并赢得博士学位。七年谷歌生存，赢得最高奖“谷歌首创东说念主奖”。后加入百度，是百度好意思国沟通院的首创成员和第一位职工，并于2015年担任百度自动驾驶奇迹部首席架构师；而绰号 “楼教主” 的楼天城，2004年被保送进入清华大学狡计机系，在清华大学获学士与博士学位，师从首位华东说念主图灵奖得主姚期智，是清华姚班的首届学生。楼天城曾被称作 “中国编程竞赛第一东说念主”，蝉联11年TopCoder中国区冠军，是那时全天下名轮换一的编程天才。

然则，两位明星首创东说念主的光环，却难以心事小马智行仍永久蚀本的窘态境地。

从招股讲解书不错得知小马智行频年来的财务情景，蚀本额永久远高于营收。

小马智行2022年、2023年营收永别为6839万好意思元，7190万好意思元(同比增长5.1%)，2024年前三季度营收3951万好意思元(同比增长85.5%)，近三年总营收超1.79亿好意思元。这么的营收数据在同业中已属靓丽，在当今公开财务数据的L4自动驾驶公司中营收规模最高。

但对比蚀本额来看，看成成本密集型行业，自动驾驶企业的“烧钱”速率亦然可叹，2022年、2023年及2024年前三季度，小马智行永别蚀本1.48亿好意思元、1.25亿好意思元及9390万好意思元。

固然蚀本在迟缓收窄，但概况率小马智行2024年全年蚀本仍将是“亿好意思元”俱乐部。

02

落地业务竞争热烈

阛阓难见预期

其实蚀本是智驾公司的常态，十家企业九家亏，一家因未透露财报而盈利情景未知。

小马智行IPO后，阛阓反馈不够热烈的原因，主如若从公司落地的三伟业务来看，难以见到可期的预期。

八年创业，小马智行已落地三伟业务包括自动驾驶出行做事Robotaxi、自动驾驶卡车Robotruck，以实时期授权与诈欺。

其中Robotaxi正在冲刺大规模生意化，小马智行于2018年推出中国首个Robotaxi做事，成为中国⾸个在“北上广深”四⼤⼀线城市均取得⽆⼈驾驶出⾏做事许可的⾃动驾驶公司。但亦然仅限于“北上广深”的极小部分区域，做事范围没法下千里到更多城市。

比拟同业比如百度旗下萝卜快跑在武汉街头引起的颤动，业务范围还是延迟到重庆、成都、长沙等11个城市。

相干券商统计数据表露，近2024年国内进入生意化运营阶段的Robotaxi玩家还包括文远知行、安途智行、赛可智能、元帅启行、Momenta、安滴科技、如祺出行，主要投资东说念主包括互联网企业阿里巴巴、出行平台滴滴等，更多的如上汽集团、广汽集团、东风集团这么的大型车企。

除国内充满竞争外，在外洋阛阓如好意思国，除看成新进入者的特斯拉外，好意思国主要的 Robotaxi 厂商还包括 Waymo、Cruise、Aurora等，而且除了互联网巨头布局外，越来越多整车厂商也加入赛说念，如福特和环球汽车投资的Argo AI等。

在时期层面不停发展、繁多高端玩家鸠合布局的情况下，即是速率的比拼，一子慢满盘皆悲凉。

略显窘态的是，全球最大汽车制造商之一的丰田汽车看成小马智行捏股最多的政策投资方，四年前曾以4.62亿好意思元领投。然则小马智行与丰田中国、广汽丰田开导的合伙公司，蓄意开展首款铂智4X Robotaxi车型的共同研发和分娩经营，当今还在分娩准备职责，生意化投放时辰仅仅展望在2025至2026年。

小马智行的三伟业务中，其实Robotruck业务占比最高。2024年前三季度累计营收2740万好意思元，占比达到69%。最被请托厚望的Robotaxi业务营收连其零头都不到，只好470万好意思元，同比增长422.2%的势头，或仍有故事可讲。

但是当今阛阓或并不思只听故事，从小马智行的估值便可看出条理。2022年3月小马智行D轮融资时估值为85亿好意思元，2023年10月D+轮融资估值仍为85亿好意思元，而当今小马智行的最新市值，仅为44亿好意思元，较IPO前估值缩水近半。

而早些登陆纳斯达克的文远知行在估值方面虽有缩水但情况却优于小马智行，其上市前融资估值为50亿好意思元，文远知行的最新市值为46亿好意思元。

12月9日好意思股开盘后，借重中国金钱大涨，上述两家国内自动驾驶公司股价也在迟缓攀升。

03

靠融资活下来的L4

“碎钞机”何时变“支款机”

自动驾驶有六个品级，从L0级别的完全东说念主工驾驶到L5级别的完全驾驶，而L4级别的高度自动驾驶还是算是大开了自动驾驶的大门。

L4是Learning by Practicing(通过推行学习)，高度自动驾驶，车辆不错在大多量环境和条目下完全自动驾驶，无需驾驶员侵扰。

2022 年后，经过前期的多样探索和试错，小马智行的业务干线愈加明晰：皆备中枢是 L4 全无东说念主驾驶。

至于为什么插足的是L4级自动驾驶时期，其实来自于彭军的一个判断。在彭军看来，从结尾倒推，能够更早结束自动驾驶规模化生意落地的一定是Robotaxi，而L4时期恰是背后的驱能源。这个前瞻性的判断表示了自动驾驶翌日的旅途，同期指明了小马智行时期和生意化的最终标的。

走L4道路的同伴许多，亦然沿途“烧钱”的同伴，在大规模生意化结束之前，L4基本是靠融资活下来的。

最近小马智行IPO募资金额达约4.52亿好意思元，10月底IPO的另一家中国Robotaxi公司文远知行募资金额超4亿好意思元，有了这些融资，这两家公司近期总算是运营无忧。

但这些融资额和全球Robotaxi领头羊公司Waymo一双比，就是“相形失色”了。10月底，Waymo布告还是完成高达56亿好意思元的C轮融资，以扩大其Robotaxi做事，这亦然Robotaxi赛说念有史以来最大规模的一次融资。

完成C轮融资后，Waymo的总融资额达到了111亿好意思元。Waymo曾在2020年5月完成A轮32亿好意思元、2021年6月完成B轮融资25亿好意思元。

另一家“烧钱”大户是通用汽车搭救的Cruise。通用汽车财报表露，Cruise累计“烧”掉了跨越82亿好意思元，光是2023年就“烧”掉了34.8亿好意思元。

跟着马斯克入场Robotaxi赛说念，“烧钱”的速率只能能更快。好意思国当地时辰2024年10月10日，马斯克在好莱坞片场布告郑重推出完全无东说念主驾驶的Cybercab和Robovan两款车型，这是当今Robotaxi赛说念来得最晚的玩家，亦然最重磅的玩家。

因此，L4号称妥妥的“碎钞机”。

Robotaxi 的生意收入何时能把那些年“烧“掉的融资补归来，尚未可知。据小马智行招股讲解书，2024年前三季度 Robotaxi收入为470万好意思元, 与IPO总募资金额4.52亿好意思元对比，可知Robotaxi要变”支款机“如故漫漫征程。

值得重视的是，境外上市导致的数据保护和汇注安全问题，也会成为小马智行生意化推动历程中，高悬颈上的“达摩克利斯之剑”。

在招股讲解书中，小马智行先容了境外上市可能靠近的数据保护和汇注安全风险。主要分为两类：一，当用户数目跨越100万“阈值”后，可能靠近来自中国监管机构的审查；二，如果好意思国公众公司司帐监督委员会(PCAOB)因态度问题无法团结两年对小马智行进行审计和透澈查抄，公司靠近被不容交往并退市的风险。

《小马过河》的故事里，小马无论老牛和松鼠何如说，我方勇敢过河。而关于小马智行来说，无论阛阓反馈若何欧洲杯体育，终究如故要坚捏走下去。