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开端：湖畔新言
摘录
海外商场来看，ICE原糖期货主皆集约在2024年合座保执偏弱启动，启动区间处于17.57-24.45好意思分/磅之间，国内商场来看，郑糖期货主皆集约2024年的重点从6400元/吨一线下滑至6000元/吨。
笔据各主产区2024/25年度的食糖供需结构预估情况来看，供应端延续2023/24年度的增产趋势，铺张端展望与前值执平，2025年寰球供需结构趋于宽松。
巴西25/26榨季食糖产量展望阐扬精深，预期巴西中南部25/26榨季食糖产量或达到4100-4200万吨。在雷亚尔贬值的配景下，巴西原糖的出口量可能会增多，这将进一步影响寰球食糖商场的供需干系。展望印度24/25榨季或坐褥食糖3331万吨（未计入糖转酒精分流量），如果印度食糖24/25榨季库存赓续保执较高水平，或有契机在2025年重新出口食糖。泰国食糖24/25榨季的增产预期将进一步补充寰球食糖商场供应。欧盟食糖商场在新榨季展望将呈现产量增长、铺张健硕、入口增多和出口减少的趋势。国内自产糖新季预期增产，执续依赖入口，政策不变前提下，预期总供应增多。
中枢不雅点
总体来看，不管海外原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均相对偏弱，跟着表里买卖环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。寰球食糖增产周期内，海外糖价总旋律趋弱；风定浪仍存，糖价存在阶段性反弹契机；国内新季食糖供需方式趋向宽松；郑糖本人驱动窒碍，2025年或更多作陪原糖大场所。2025年，海外原糖波动重点需要豪情换算至以好意思元计价后的巴西出口糖套保价钱，下方撑执豪情巴西食糖老本及印度糖出口平价；郑糖上方压力豪情现货变动情况以及上游集团报价，基差或趋向走缩，下方撑执豪情国内新季老本以及糖浆入口老本。
风险点
1、列国政策
2、天气变化
3、宏不雅环境变化
一、2024年年度行情记忆
1、海外商场
海外商场来看，ICE原糖期货主皆集约在2024年合座保执偏弱启动，启动区间处于17.57-24.45好意思分/磅之间，干线逻辑不错分为三个部分来看。
第一部分（2024年1月至8月）：海外原糖期价走势偏弱。
岁首，海外原糖期货主力合约在旧年底急跌至20好意思分/磅一线之后，廉价激勉需求端买船，糖价得以撑执，重复1月下旬巴西偏干天气炒作发酵和印度政策变化的影响，海外原糖执续发力，涨至23好意思分/磅以上，主力合约一度上冲至24.62好意思分/磅。海外原糖在2月初大幅拉涨，然而一轮强降雨导致部分多头出逃，在中国春节技能出现快速大幅回落，随后3月时值巴西糖新旧榨季轮流的阶段，原糖相对偏强动荡，但总体走势仍显信心不足。4月巴西24/25榨季顺利开榨并提高产量预估，海外原糖跌破20好意思分/磅大关，一度跌至18.97好意思分/磅。5月巴西糖产量渐渐上量，海外原糖赓续下破一个台阶，跌至18-19好意思分/磅区间，跌破印度食糖本季出口平价。投入5月后半月后，巴西出现一定供应偏差，前期过快的压榨在天气题材下披露一定隐患，同期海外原糖07合约交割量略低，投契空头有所离场，需求国多数入口时辰段重合，海外原糖期货主力合约高涨至20好意思分/磅一线。投入三季度后，天气话题束缚涌出，印度季风顺利北上，新季产量预期同比增多，巴西产量数据彰着同比增多，南北半球产区利空信息共同施压海外糖价，巴西原糖现货升贴水调低，促进海外原糖期价再次跌破18好意思分/磅，随后在需求国点价带动下，海外原糖再次反弹至19好意思分/磅一线。
第二部分（2024年8月至9月）：海外原糖期价走势偏强，一度在天气影响下暴力拉涨。
海外原糖期货主力合约8月前半段在巴西本榨季岑岭期的压力下束缚回调，再创年内新低，跌破18好意思分/磅一线之后出现一定需求买船，执续低位整理，8月下旬巴西干燥天气和极点失火事件影响共同发酵，鼓励海外原糖一度涨至19.98好意思分/磅一线。投入九月之后，巴西天气成为海外原糖暴力拉升的紧迫原因，巴西失火形成部分产地耗费，同期商场也在担忧巴西束缚下滑的单产，海外原糖期货主力合约在9月末拉涨至最高达到23.64好意思分/磅。
第三部分（2024年10月至12月）：海外原糖期价高涨感情撤回，重新回来偏弱启动，合座重点束缚下滑。
四季度之后，商场交游视野跟着印度开榨转向北半球，海外糖价上方的压力更多来自北半球新季开榨的渐渐上量，北半球食糖主产区印度、中国和泰国开榨后，24/25榨季海外食糖供应渐渐增多，海外糖价走势偏弱。
2、国内商场
国内商场来看，郑糖期货主皆集约2024年的重点从6400元/吨一线下滑至6000元/吨，全年来看干线逻辑也不错分为三个部分。
第一部分（2024年一季度）：郑糖期价诞生反弹。
2023年底糖价快速下降近千点后，在原糖拉涨和广西天气可能导致小幅减产的音信刺激下，郑糖期货主力合约投入诞生反弹阶段，但触发部分产业套保，高涨能源不足。国内春节前食糖备货期技能，部分大仓位多头投契资金执续增执，春节前糖价一度靠拢6600元/吨压力位，春节后在原糖的影响下，跳空向下，重点飞快回来6350元/吨。投入3月后，郑糖处于供需双平的阶段，窒碍本人驱动，主要作陪原糖波动，同期在国内补库的拉动下，自低点6204元/吨强势拉涨至最高6586元/吨，未破前高，商场合座看仍有畏高感情。
第二部分（2024年4月至8月中旬）：郑糖期价重点执续下滑。
郑糖期货主力合约自旧年底跌至6100元/吨一线后，在产业端的撑执下反弹，由于前期买船不足，仅靠国内自产糖，郑糖盘面在上半年前半段督察6300-6600元/吨区间动荡，跟着4月中旬海外原糖接连跌破撑执位，国内入口商加大买船力度，郑糖盘面重点有所下移，但距离入口糖到港仍有一段时辰，国内的内生驱动不充足，下破力量存在但不足以一饱读作气，国产糖投入去库阶段，现货详察对偏紧，上游撑执盘面的意愿仍然较强，5月至7月上旬郑糖盘面督察6000-6400元/吨区间动荡。7中旬到下旬时，入口糖到港预期消弱，到港量预期减少，且到港时辰延后，海外原糖同期有劲反弹，郑糖期价近强远弱方式突显，正套逻辑在盘面有所体现。8月上中旬，商场展望新季甜菜糖供应将施压远月合约，在海外原糖低位动荡难以上攻的配合下，郑糖2409合约下探至6000元/吨一线，完成移仓换月后，2501合约成为主力合约，督察5600元/吨一线低位动荡，随后反套收缩月差，2409合约在进交割月之前下破至5700元/吨一线。
第三部分（2024年8月下旬至12月）：在原糖带动和糖浆政策的反复鼓励下，郑糖期价有所反弹，走势相对外糖彰着偏强。
10月，由于国内新榨季广西糖尚未开榨，合座未到多数开榨的时候，但主力合约又受到甜菜糖供应增多的压力，郑糖上行下破能源均不足，主力合约近一个月保执区间波动，恭候新季食糖上量引导。11月，郑糖则较海外原糖偏强启动，政策听说和资金感情出现联动，盘面重点举高，跟着资金的移仓和仓单的汇集刊出，月底郑糖各合约快速拉高，主力合约冲上6100元/吨一线之上，短线有所冲破。12月10日短期糖浆政策靴子落地后，商场利多撑执渐渐消化，受糖浆短期入口受限影响，重复春节备货把握，近月合约或存在一定撑执，短期动荡更利于商场走货；若后期无刚性政策落地，远月合约或仍将赓续围绕基本面逻辑偏弱启动。
二、国表里食糖供需情况
1、海外机构对2025年供需结构预测
2、寰球食糖存在增产预期，供需结构趋于宽松
笔据各主产区2024/25年度的食糖供需结构预估情况来看，供应端延续2023/24年度的增产趋势，铺张端展望与前值执平，2025年寰球供需结构趋于宽松。
分产区来看：
巴西，行动寰球食糖产业的领头羊，由于压榨中后期过于干旱的天气影响，其中南部产区2024/25榨季的食糖产量预测下调至3950-4000万吨，但研讨到巴西糖厂的产线和产能逐季束缚增多，如果原糖上风大要赓续保执高值，巴西25/26榨季食糖产量展望阐扬精深，预期巴西中南部25/26榨季食糖产量或达到4100-4200万吨。巴西是寰球食糖第一大出口国，在雷亚尔贬值的配景下，巴西原糖的出口量可能会增多，这将进一步影响寰球食糖商场的供需干系。
印度，2023年6月之后再无印度糖出口，尽管印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）屡次向政府喊话要求增多2025年食糖出口配额，当今现行的政策仍然是延长出口禁令。按照ISMA的新季食糖产量预估，展望印度24/25榨季或坐褥食糖3331万吨（未计入糖转酒精分流量），笔据当今OMCs的招标情况，展望印度2025年将分流380-500万吨糖转酒精，最终季末食糖产量或为2900万吨傍边。印度国内铺张量保执健硕小幅增长，如果印度食糖24/25榨季库存赓续保执较高水平，或有契机在2025年重新出口食糖。
泰国，行动东南亚地区最大的食糖坐褥国和世界第二大食糖出口国，其食糖出口量仅次于巴西。在2023/24榨季，泰国食糖产量遭受了20%的下降，降至880万吨，形成泰国糖出口量大幅下降。得益于泰国甘蔗栽培面积的增多，当今展望泰国食糖24/25榨季产量将显耀回升至1039万吨，同比增长18%。泰国国内食糖铺张量约为250万吨，剩余部分确切沿途用于海外商场出口，泰国食糖24/25榨季的增产预期将进一步补充寰球食糖商场供应。欧盟，展望欧盟2024/25榨季的食糖产量展望将略有增长，达到约1800万吨。这一增长主要得益于甜菜栽培面积的增多，尤其是德国、波兰等国度的甜菜栽培面积有所扩大。尽管法国新季食糖产量展望略有下降，但其他国度的增长弥补了这一减少。欧盟食糖铺张量展望将保执健硕在1680万吨傍边。合座而言，欧盟食糖商场在新榨季展望将呈现产量增长、铺张健硕、入口增多和出口减少的趋势。
3、国内自产糖新季预期增产，执续依赖入口，政策不变前提下，预期总供应增多
2024/25榨季，国内食糖产量展望将攀升至1100万吨，已毕连气儿两个榨季的产量收复性增产。得益于栽培面积的增多和相宜的步地条款，展望24/25榨季国内甘蔗糖产量将增至950万吨。朔方产区中，内蒙古地区有部分农民转种甜菜，同期新疆地区24/25榨季的压榨阐扬相等好，展望24/25榨季国内甜菜糖产量也展望有所擢升，达到150万吨。
笔据中下流的铺张反馈情况，当今咱们对食糖末端消用度量的预期保执严慎，同期研讨到代糖类甜味剂束缚挤占商场的影响，展望国内食糖2024/25榨季铺张量为1550万吨，与前一榨季执平。食糖入口量展望将保执在450-500万吨，若无刚性糖浆政策落地，糖浆预拌粉入口量预估值较上一年度略低，但总体入口预期精深。展望24/25榨季工业库存结转将达到100万吨，同比提高约65万吨，预期本榨季季末国内食糖供需将呈现盈余增多，展望2024/25榨季国内糖价督察较低水平。
三、主产区基本面分析
1、海外商场——南半球：巴西
（1）巴西24/25榨季末期数据一般
巴西甘蔗行业协会（Unica）数据骄气，2024年11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2035万吨，同比下降15.2%；产糖108.4万吨，同比下降23.06%；酒精产量同比下降5.18%，至11.89亿升。糖厂使用44.89%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为46.54%。累计值来看，24/25榨季为止11月下半月，中南部累计压榨甘蔗6.0294亿吨，同比减少2.75%；累计产糖3936.1万吨，同比减少3.72%：累计产酒精311.69亿升，同比增多4.31%；糖厂使用48.34%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.34%。24/25榨季为止12月1日该地区累计135家糖厂收榨，上年同期为53家。
巴西24/25榨季末期数据阐扬不如岑岭期阶段，低于商场预期。
（2）天气问题经常，巴西甘蔗单产存在一定隐患
2024年，巴西食糖产区经历了极点天气事件，包括亚马逊地区的严重干旱和多个地区的热浪加重。这些天气条款不利于甘蔗初期的助长，会导致甘蔗里面呈现红色或棕色，可能导致甘蔗产量下降。
更有甚者，2024年8月底，巴西出现了东说念主为失火，干燥和极点高温天气下，地盘使用欠妥导致失火快速蔓延，甘蔗田出现大范围耗费。巴西国度商品供应公司（Conab）展望巴西中南部24/25榨季平均单产下降至78.048吨/公顷，或同比减少8.8%，巴西全境24/25榨季甘蔗单产展望为79吨/公顷，或同比下降3.8%。
圣保罗州遭受的失火对当地甘蔗田形成了严重影响，约有40万公顷的甘蔗地受到了失火的波及。这场晦气不仅会导致24/25榨季甘蔗产量减少，何况失火泥土退化以及复种难度增多的影响，也可能拖累明天产季的甘蔗单产和质地。如果近几个月内巴西的降雨情况莫得获取彰着改善，2025/26榨季的甘蔗单产可能赓续受到影响。
（3）巴西糖产业稳步发展，扩种面积，加大产能，增设产线
尽管寰球糖业濒临着步地变化、商场波动等多重挑战，巴西糖业依然展现出强盛的发展势头。巴西2024/25榨季甘蔗的栽培面积将扩大至960万公顷，巴西糖业积极彭胀。同期，在总共这个词获利季节中，巴西的一些糖厂进行了战术性投资，这些投资展望将在2024/25年度带来约200万吨的产能增长。这些投资不仅包括新坐褥线的成立，也波及到现存坐褥线的当代化改良和扩展，旨在提高坐褥效果和得志日益增长的海外商场需求。
笔据FG/A征询公司的预测，巴西的甘蔗糖厂在2024/25年度有望擢升其工业产能，增多约500万吨的糖产量，这其中有一些底本仅坐褥酒精的工场，在新年度增多了食糖坐褥线，还有一些既产糖又产酒精的糖厂，展望在新年度提高制糖比。巴西新建糖厂展望将孝敬232万吨的产能，而其中一部分“去瓶颈”的投资或使新年度产能增多281万吨。
这种情况下，尽管巴西食糖24/25榨季末期压榨情况一般且单产存在一定隐患，然而跟着产能的扩大，展望明天巴西的食糖年产量仍将赓续升高，预期其25/26榨季食糖产量将达到4500-4600万吨。
（4）雷亚尔连气儿贬值，低盘面价，高套保价
由于巴西雷亚尔的执续贬值，巴西原糖在海外商场上的价钱竞争力有所增强，出口执续强盛，寰球食糖供应增多，对寰球食糖价钱组成了下行压力。
笔据Archer Consulting的数据，为止2024年7月31日巴西糖厂也曾对2025/26年度展望出口量中的675万吨糖进行套保，平均套保价钱为每磅19.23好意思分，约为2280雷亚尔/吨（桑托斯港离岸价）。对比来看，为止2024年12月19日，好意思元兑巴西雷亚尔为6.18，ICE原糖期货主力合约收盘报价19.43好意思分/磅，换算之后突出于2647雷亚尔/吨。2024年8月至9月，由于巴西失火，9月26日ICE原糖期货主力合约一度涨至高位23.64好意思分/磅，当日好意思元兑巴西雷亚尔为5.44，换算后突出于2835雷亚尔/吨。2023年年底，海外原糖涨至比年高点，2023年11月10日，ICE原糖期货主力合约一度涨至29.14好意思分/磅，当日好意思元兑巴西雷亚尔为4.92，换算后突出于3161雷亚尔/吨。
不错说，跟着巴西雷亚尔的执续贬值，巴西糖厂不错用更高的价钱进行出口套保，即使当今的盘面价钱和2024年上半年盘面的合座重点价钱差距不大，然而换算成雷亚尔货币计价之后，彰着当今的套保价钱更具上风，糖厂关于新季增产和增多出口的信心愈加充足。
（5）酒精需求束缚增多，但原糖上风执续，制糖比预期仍然较高，商场可更多研讨玉米制酒精
巴西通过实施一系列政策，如国度燃料酒精筹划和纯真燃料汽车奉行，有用擢升了甘蔗制酒精的比例。酒精行动汽油的替代品，已显耀减少了高达920万吨的二氧化碳排放，为巴西带来了显耀的经济和环境双重效益。酒精在巴西能源安全中上演着关节扮装，占据了向上40%的燃油商场份额。
巴西汽车燃料罗致的偏好主要取决于酒精与汽油的价钱比。由于酒精的热值大要是汽油的三分之二，因此，当酒精与汽油的价钱比向上65%时，汽油在老本上更具上风；反之，当比值低于65%时，酒精则成为更具老本效益的罗致。当今，商场精深将0.7视为酒精与汽油价钱比的临界点，即醇油比向上0.7时，商场更倾向于汽油；低于0.7时，则倾向于酒精。为止2024年12月13日，巴西醇油比为65.55%，即低于0.7，商场赓续倾向于酒精。
巴西甘蔗产业协会（UNICA）的数据骄气，为止2024年12月1日的2024/25榨季，尽管巴西主产区的甘蔗压榨量比旧年同期下降了2.75%，但酒精产量却逆势增长了4.31%，其中水合酒精产量的增长更是达到了11.80%。这一趋势反应了即使甘蔗压榨量有所减少，但由于商场需求的变动，更多的甘蔗资源被转用于酒精的坐褥。
天然受天气影响收榨程度，巴西24/25榨季的中后期制糖比不足预期，但由于原糖上风仍然高于7.5好意思分/磅，若能赓续保执高于5好意思分/磅的原糖上风，展望新季巴西糖厂制糖比预期仍然较高。巴西2023/24榨季的制糖比约为48.96%，同比增长3.03%。笔据商场调研，咱们预期巴西2024/25榨季的制糖比或达到49-50%。
那么，酒精需求如斯好的情况下，巴西怎样补充酒精供应端呢？咱们以为不错对比玉米制酒精的商酌数据来看。
笔据巴西玉米酒精定约（UNEM）的数据，展望到2030/31年度，巴西玉米酒精产量将达到96亿升，占巴西酒精总产量的22%至23%。笔据巴西甘蔗工业协会（UNICA）的数据，从2013/2014年到2022/23年，甘蔗酒精的产量相对健硕在267亿升傍边。巴西国度商品供应公司（Conab）展望2024/25年度巴西的酒精产量算计为361亿升，其中包括由甘蔗和玉米坐褥的燃料，与上一季比拟增多1.3%，展望大部分增长将归功于玉米酒精产量的增长。
当今，玉米酒精约占巴西酒精总产量的20%。明天四年，由于新工场的成立和现存范例的扩建，玉米酒精产量展望将再增多25亿升。展望在明天几年内，巴西玉米制酒精的产量占比将从当今的20%傍边增长至22%至23%，而甘蔗制酒精的产量将保执相对健硕，玉米制酒精的增长后劲较大。
综上，预期巴西食糖产业的2025年仍是产量大年，巴西食糖出口量也将赓续补充寰球食糖供给端，加速寰球食糖供需方式趋向宽松。
2、海外商场——北半球：印度
（1）印度食糖24/25榨季预期督察收复性增产
笔据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，为止2024年12月15日，印度2024/25榨季糖产量达到613.9万吨，较旧年同期的740.5万吨减少126.6万吨，降幅17.1%；已开榨糖厂数目为477家，较旧年同期的496家减少19家。ISMA展望2024/25榨季转向酒精坐褥的食糖数目增至约400万吨，较旧年的215万吨增多185万吨，增幅86.05%。本年卡纳塔克邦的糖厂开榨时辰较旧年晚7~12天；马哈拉施特拉邦的糖厂开榨时辰较旧年晚15~20天。尽管糖厂开榨时辰合座延长，但压榨才调正在快速擢升。
（2）当今印度赓续督察食糖出口禁令
自2023年6月以来，印度政府实施了食糖出口禁令，以保险国内食糖供应和价钱健硕，这一政策当今仍在赓续，以确保国内食糖供应的充足和价钱的健硕。笔据印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）的初步推断，2024/25榨季印度的食糖总产量展望为3330万吨，略低于上一榨季的3406.4万吨。尽管产量有所下降，但印度政府强调，国内食糖供应将足以支执酒精搀和筹划，并擢升出口契机。
近日，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）总办事迪帕克·巴拉尼暗意，由于国内供应改善和价钱下降，印度糖厂本季有望出口200万吨糖。他冷落政府允许至少100万吨糖出口，以应付产量增多和价钱下降。印度曾因天气原因逼迫糖出口，但本年雨季精深，甘蔗栽培面积扩大，展望2024/25榨季糖产量将更动高。ISMA命令政府允许出口100万到200万吨糖，以匡助糖厂应付价钱下降。当今，印度糖价已跌至一年半最低，糖厂支付农民甘蔗货款贫乏。巴拉尼预测，即使出口200万吨，到2025年10月仍有560万吨饱胀库存。
（3）E20筹划下的糖转酒精分流变化
在2024/25榨季，印度预期将迎来食糖产量的收复性增长，展望产量将达到3300万吨。这一产量的增多，本应为寰球食糖商场带来积极的信号，但由于印度政府筹划将酒精与汽油的搀和比例提高至20%，这一政策主义将导致多数甘蔗被用于酒精坐褥，而非食糖坐褥。因此，尽管产量有所收复，但印度新季食糖的出口远景并不乐不雅。
酒精混掺政策的实施，反应了印度政府在能源安全和环境保护方面的战术考量。通过提高酒精在汽油中的搀和比例，印度旨在减少对化石燃料的依赖，促进可再生能源的发展，并减少温室气体排放。。
关联词，研讨到印度政府为已毕20%的酒精掺混主义，将执续鼓励甘蔗转向酒精坐褥，这将对食糖出口形成恒久的压制。据丰益海外的评估，如果500万吨食糖被用于酒精坐褥，且糖产量为3250万吨，到2025年10月底印度的结转库存仅为330百万吨，仅略高于1个月的铺张量。即使因延长压榨导致单产提高100万吨至3350万吨，结转库存仍低于刻下水平。在此配景下，2024/25榨季印度出口糖的可能性极小，相背，到2025年10月底，印度糖库存将濒临病笃风险。
笔据丰益海外最新发布的印度2024/25榨季食糖和酒精的初度评估与预测，印度24/25榨季展望食糖产量为3250万吨，其中将有约500万吨用于酒精坐褥。按照当今印度石油营销公司OMC的最新招标情况，2024/25年度酒精供应年（ESY）第一期的酒精需求量为91.6亿升，酒精供应招标被逾额认购，酒精供应向上97亿升。如果单纯从预估角度来看，如果2024/25年度E20筹划达到18%以上，甘蔗原料制酒精需求量达到预期峰值，糖转酒精分流量或达到约400万吨以上。如果2025年下半年赓续招标的话，完成20%混掺率需要的酒精供应量为98.8亿升。展望需要450-500万吨糖转酒精分流量。
笔据当今的印度食糖供需方式以及酒精供需远景，咱们作出了最终的印度新季食糖供需情况预期：2023/24榨季结转库存为530万吨；展望印度新季食糖产量为3250-3350万吨；展望印度新季食糖国内需求量为2800-2950万吨；展望印度新季食糖调理酒精用量为380-500万吨；无出口配额情况下，展望印度食糖2024/25榨季期末库存为330-700万吨。这种情况下，咱们以为，如果24/25榨季最终期末库存低于23/24榨季结转库存，印度食糖新年度给出出口配额的概率偏低，反之则有一定可能。
综上，按照ISMA的新季食糖产量预估，展望印度24/25榨季或坐褥食糖3331万吨（未计入糖转酒精分流量），笔据当今OMCs的招标情况，展望印度2025年将分流380-500万吨糖转酒精，最终季末食糖产量或为2900万吨傍边。印度国内铺张量保执健硕小幅增长，如果印度食糖24/25榨季库存赓续保执较高水平，或有契机在2025年重新出口食糖。
3、海外商场——北半球：泰国
（1）泰国食糖24/25榨季预期增产至1039万吨
泰国食糖23/24榨季的出口量大幅下降，主如若由于这一季的泰国食糖产量较低，独一877万吨，同比减少了20%，出口天然也会减少，泰国23/24榨季产量低的影响在期货盘面基本也曾消化，后市来看，刻下处于北半球新旧榨季轮流的时辰，商场更多豪情新季产量，按照当今的预期，泰国24/25榨季的食糖产量预期收复性增产到1039万吨，预期18%的增长量也会再次带动泰国食糖出口量的增多，对海外食糖买卖流将会带来一定的供应补充。
（2）泰国食糖新季基本面变化
由于2024年泰国天气情况精深，展望泰国24/25榨季甘蔗单产彰着提高，预期泰国全境甘蔗单产达到10.65吨/莱，同比增多20%，预期糖分收复至11%以上。由于近两年来，木薯的收益才调有所缩短，甘蔗的价钱指数稳步向上木薯，何况甘蔗的收购价钱束缚高涨至1400泰铢/吨以上，农民对栽培甘蔗的意愿有所提高，新季栽培面积或达到11.5万公顷，同比增多3.4%。
综上，预期泰国24/25榨季收复性增产，预期其食糖出口量也将同比大幅增多，补充海外食糖买卖流供应端。
5、国内商场
（1）国内食糖24/25榨季或赓续增产
2024/25榨季，国内食糖产量展望将攀升至1100万吨，已毕连气儿两个榨季的产量收复性增产，展望24/25榨季国内甘蔗糖产量将增至950万吨，展望24/25榨季国内甜菜糖产量也展望有所擢升，达到150万吨。
农业农村部发布12月中国农产物供需式样分析：本月对中国食糖供需式样预测与上月保执一致。甜菜糖坐褥程渡过半，甘蔗糖坐褥提前，宇宙食糖产销程度快于上年同期。为止2024年11月底，宇宙累计产糖137万吨，同比增48万吨；累计销糖61万吨，同比增29万吨。
（2）23/24榨季产销情况
2023/24年制糖期宇宙共坐褥食糖996.32万吨，同比增多99万吨，增幅11.03%。宇宙累计销售食糖960.6万吨，同比增多107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加速1.34个百分点。食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%。本制糖期宇宙制糖工业企业制品白糖累计平均销售价钱6493元/吨，同比回升222元/吨。2024年9月，制品白糖平均销售价钱6199元/吨，同比下降810元/吨，环比下降105元/吨。
国内食糖结转库存仅有35.72万吨，对比往年结转库存，23/24榨季的数据属于低区间。
（2）食糖入口量处于高值
笔据海关总署的最新数据，2024年11月，我国入口食糖 53.34 万吨，同比增多9.58 万吨，增幅21.88%；较近五年同期均值下降7.43万吨，降幅12.23%。2024年1-11月，我国累计入口食糖396.51万吨，同比增多 48.93 万吨，增幅 14.08%；较近5年同期均值下降 39.94万吨，降幅 9.15%。
由于8月底海外原糖大幅拉涨，入口空间再次受到挤压，形成2024/2榨季初期入口糖到港量较预期彰着下降。
2024/25 榨季（10-11月），我国累计入口食糖107.03万吨，同比下降 29.22 万吨，降幅 21.45%。11月，我国食糖入口到岸均价为3740.99元/吨，同比下降 763.78元/吨，降幅16.95%；较近5年同期均值高涨361.57元/吨，涨幅 10.70%。1-11月，我国食糖入口到岸均价为 3909.57 元/吨，同比下降 162.84 元/吨，降幅 4%；较近5年同期均值高涨 673.99元/吨，涨幅 20.83%。2024/25 榨季（10-11月），我国食糖累计入口到岸均价为 3800.05 元/吨，同比下降632.61元/吨，降幅14.27%。
后期来看，跟着近期海外原糖大幅回吐前两月涨幅，入口空间再次披露，或再次给出加工糖厂点价契机，后期入口量预期督察高位。为止2024年12月20日，巴西配额内加工完税老本为5133元/吨、配非凡加工完税老本为6589元/吨，环比上周差异减少261元/吨、340元/吨。相较国内沿海加工糖厂主流报价6300~6900元/吨，巴西配非凡入口利润约为-289~311元/吨。
（3）糖浆政策反复亮灯环境下，糖浆预拌粉入口量督察高位
11月，我国入口糖浆与白砂糖预混粉（税则号列1702.90，下同）22.04 万吨，同比增多 9.07万吨，增幅 69.84%，为积年同期最高；入口到岸均价 3817.95 元/吨，同比下降433.81 元/吨，跌幅 10.20%。1-11月，我国累计入口糖浆与白砂糖预混粉217.79万吨：同比增多 48.04 万吨；入口到岸均价 3803.38 元/吨，同比高涨 41.81 元/吨，涨幅 1.11%。2024/25 榨季（10-11月），，我国累计入口糖浆与白砂糖预混粉 44.53 万吨，同比增多 15.00 万吨，增幅50.78%；累计入口均价 3731.89 元/吨，同比下降 574.55元/吨，降幅 13.34%。
自11月10日至12月10日，商场流传了泰国糖浆方面的两份文献，推行包含食物卫生和安全方面的总共这个词要求，但海关总署当今并未流出任何笃定性政策文献。据此，咱们以为糖浆政策或难一刀切调动，若卫生达标，泰国开榨上量后仍然会有多数出口糖浆的可能。当今的商酌文献影响了近两个月的糖浆入口，重复国内春节前上游糖源难以多数提货，或导致近期现货商场督察供需偏紧方式，近月合约下方撑执增强，如果出台糖浆备案制政策，远月合约底部撑执锚点或上移至糖浆入口老本价钱隔邻。
糖浆、预拌粉的折糖后价钱按照“入口均价÷65%*（1+13%升值税）”进行想象，对比入口食糖仍有一定利润空间，若后期无刚性糖浆政策落地，预期2025年糖浆预拌粉入口量仍将处于高位。
（4）现货情况
为止2024年12月20日，广西白糖现货商场交游活跃度一般。跟着24/25榨季达到坐褥岑岭期，上游糖厂的提货列队场总共所缓解，春节备货技能并未阐扬出预期的热度。为止2024年12月20日，广西白糖现货价钱报收于5906元/吨，近期现货价钱波动范围在5900至6042元/吨之间。由于近期郑糖盘面出现较大回落，现货报价也出现一定颐养，广西制糖集团的报价区间颐养至5990至6360元/吨；云南制糖集团的报价颐养为6020至6050元/吨，较上周下降了120元/吨；加工糖厂的主流报价区间颐养为6330至6900元/吨，较上周下降了110元/吨。
后期来看，24/25榨季广西老本多数在5600-5800元/吨之间，个别制糖老本跌至5600元/吨以下，现货成交价钱一定程度上受到老本撑执。
综上来看，若无糖浆刚性政策落地，预期国内食糖24/25榨季供需方式趋向宽松，2025年国内糖价总体趋弱。
四、总结、逻辑点梳理
总体来看，不管海外原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均相对偏弱，跟着表里买卖环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。
2025年，咱们需要瞩目以下逻辑点：
（1）寰球食糖增产周期内，海外糖价总旋律趋弱
寰球糖产业正处于产量上升的阶段。北半球的中国、泰国、印度，以及欧洲等地区，得益于相宜的天气条款，甘蔗和甜菜的栽培限制正在渐渐扩大，食糖产量有望赓续增多。在南半球，尽管天气条款欠安导致产量有所减少，但由于栽培甘蔗的经济陈述较高，栽培面积和坐褥才调仍在增多，展望在明天，巴西等国在糖料坐褥范围仍有增长的后劲。
（2）风定浪仍存，糖价存在阶段性反弹契机
需要瞩目巴西单产问题、天气炒作的情况，或带来糖价阶段性反弹的可能。近期广西天气变化较快，也需要瞩目对新季压榨程度的影响，中期需要赓续豪情糖浆入口政策。更长久来看，2025年，需要豪情印度酒精分流情况下食糖出口政策的变化。时辰区间更平时一些来看，需要执续豪情寰球宏不雅环境下投资者对食糖作用的判辨判断。
（3）国内新季食糖供需方式趋向宽松
国内食糖24/25榨季预期增产，合座来看，入口糖健硕发展，入口糖浆预拌粉天然存在政策扭捏，但由于泰国事东友邦之一，“一刀切”的政策可能性确切为零，豪情卫生整改收场后的糖浆入口情况。总体来看，国内新季食糖供需方式趋向宽松。
（4）郑糖本人驱动窒碍，2025年或更多作陪原糖大场所
如果莫得相应的政策支执，郑糖的长线趋势可能会呈现偏弱的态势。增产预期相对热烈，新一年度郑糖本人驱动主要豪情需求端和政策端，但这两者的变化在短时辰内的阐扬并不彰着，郑糖的变化场所或更多被迫作陪原糖。
（5）国表里糖价波动区间豪情点
2025年，海外原糖波动重点需要豪情换算至以好意思元计价后的巴西出口糖套保价钱，下方撑执豪情巴西食糖老本及印度糖出口平价。
2025年，郑糖上方压力豪情现货变动情况以及上游集团报价，基差或趋向走缩，下方撑执豪情国内新季老本以及糖浆入口老本。
撰稿东说念主：新湖农产物组
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