（原标题：好意思团：最“沉重”的中概，终究笑到了临了?）
11月 29日港股盘后，好意思团发布了 2024 年三季度财报，在繁密泛破钞同业的事迹依旧是“雷声滔滔”的情况下，好意思团本季度收入&利润双双彰着beat的进展，仍可谓出彩，具体来看：
1、到家业务的核心办法--即配总单量本季约71亿单，同比增长14.5%，增速和上季大体执平略增、顺应公司先前的引导，并不算出彩。衔尾近阶段闪购和外卖单量增速约3:1的相干，外卖业务的单量应当仍略超10%。在23上半年的低基数期事后，好意思团外卖业务的增速已大体雄厚在了其中期内的核心增速上。
单量增速基本执平，物流性收入的同比增速却由上季的13%大幅拉升到了20.9%。爽气测算单均配送收入已同比止跌反涨6%，咱们以为单均配送收入彰着上升，和随之带来配送UE的利润改善，应当便是腹地生涯板块事迹超预期的主要元勋。对于单均配送收入改善的原因，正文有更留神商讨。
2、和会到店、到家业务情况的佣金和告白收入，本季同比增速差异为24.3%和18.1%，且前者增长在加快、后者则是在放缓。衔尾公司先前的引导，本季到店业务的GTV增速应当是和上季大体执平的，佣金性收入的小幅提速，响应了好意思团&抖音一同将要点转向变现、而非抢限制后，好意思团提高变现率（或是减少佣金减免、补贴）的情况。
但告白性收入增速则环比下降了约1.6pct，佣金和告白业务增速的差距又拉大到了6pct，不禁让东说念主联念念起22年~23年头抖音和好意思团好坏竞争时的情形。但仅凭单季的进展还不及以标明好意思团和抖音对商家告白投流的竞争又再度彰着昂首，仍需不雅察。也不排斥是宏不雅身分下，商家对不可径直带来滚动的告白预算合座下降导致的收入放缓。
3、立异业务本季营收242亿，同比增长28.9%，较上季小幅提速，也比阛阓预期多出约8亿。据公司我方的讲明，主淌若小象和优选等零卖型业务的增长较强，国外阛阓可能也有一些孝敬。
此外，本季立异业务的减亏也好于预期，实质运筹帷幄亏损为10.3亿，大幅好于彭博上预期17亿的亏损。但阛阓实质亏损的预期不祥率并没这样高，比拟上季连接减亏3亿愈加准确。据讲明、减亏的主要孝敬亦然来自优选和小象超市等社区零卖业务的后果普及（如践约的UE改善）。
4、盈利层面，本季好意思团集团合座的运筹帷幄利润达137亿，较上季再立异高，且向上彭博一致预期接近40亿，beat幅度可谓夸张，那么开首那边？
领先立异业务的减亏花样上孝敬了约7亿的超预期利润，但实质超预期幅度并没这样大。
而核心的腹地生涯板块的运筹帷幄利润为146亿，趋势上环比上季略有下滑，但顺应暑期配送本钱较高的季节性变化，公司对此也有引导。因此实质利润比彭博卖方预期多出17亿。衔尾前文，超预期利润的开首应当所以配送UE的改善为主，到店业务佣金率普及为辅。
另外，集团层面未分拨本季扭亏为盈，获得了1.3亿的隆重谋利润，单项就孝敬了约20亿的超预期利润。但这主要因为本季好意思团阐述了15.5亿的汇兑收益和5.7亿的投资性收益。对这些一次性利好带来的预期外利润，可以淡薄。
因此好意思团本季实质运筹帷幄利润超预期的幅度约莫是在20亿独揽。（咱们也不可排斥买方对利润的预期更高）。
5、本钱和用度角度，本季度好意思团毛利润达368亿元，毛利率较前年同时大幅普及4pct到39.3%，比上季度同比普及3.8pct的幅度更大。营销用度比拟前年小幅增长了6%，虽迟缓重回增长，但对比营收22%的增速一经被摊薄的景况，跨行业对比电商这类增长平缓、用度投放却高速的行业，也看见好意思团的竞争神气是彰着更好的。贬责用度有10%的增长，可能主淌若由于开荒国外业务的影响，研发进入则是同比下滑的。合座上，三项运筹帷幄用度悉数同比增长5%，换言之，用度率一经在被摊薄下降的。
海豚投研不雅点：
显然，岂论从预期差照旧事迹自己趋势的角度，好意思团本季度的财报仍称得上优秀。到家业务（尤其是外卖）虽因浸透率确乎趋于锻练、单量增长较难再行提速。但行动平台方，岂论在物流、佣金或告白上，好意思团无疑有着不俗的自主调价空间，来开释增长或利润。固然这种颐养空间不可能长期执续且“周而复始”。但相对的，中期视角内好意思团后续再寄托超预期的营收或利润，也不会让海豚投研不测。
到店业务上，当今来看好意思团&抖音看起来仍在相对休战，联袂一同作念变现和利润的阶段内。固然告白增速的放缓是个不算好的信号，但当今仍不及再度让阛阓彰着担忧起竞争加重的问题。
立异业务连接超预期的减亏、增收，相同处于细密的周期之内。不外“容易”的减亏蚀间可能在迟缓端正。伴跟着国外业务进入彭胀期，创业业务合座能否杀青雄厚盈利，并让阛阓“精采”地给这部分业务估值，可能暂时仍不应抱过多期待。
以上皆是好意思团值得夸奖之处，但海豚投研也不得不说，然则自上季度财报以来，好意思团无疑是近期最被阛阓一致看好、股价进展也最佳的中概股之一。阛阓曾经一度订价到HK$200以上，一个相当乐不雅的价钱。好在近几周的回调后，咱们以为当今订价已回落到了比较乐不雅的水平。
对于好意思团后续能不可连接寄托不俗的事迹？海豚投研以为至少1~2个季度内概率不小。但当今的价钱是不是有性价比？咱们以为很难算。换言之，事迹beat的钱有可能连接赚，但“你的脚与安全垫之间可能也有些距离”。
以下是财报留神点评
一、单均配送收入止跌转涨，收入和利润上的双重元勋
响应到家业务（餐饮外卖和闪购）进展的核心办法--即配总单量本季约71亿单，同比增长14.5%，增速和上季大体执平略增、也基本顺应公司的引导。衔尾近期闪购单量增速和外卖单量增速约3:1的相干，外卖业务的单量应当仍为略超10%。可见23上半年的低基数期事后，好意思团外卖业务的增速已归来并大体雄厚在了其中期内的核心增速上。
营收角度，对比基本环比执平的单量增速，本季物流性收入的同比增速却由上季的13%大幅拉升到了20.9%。按即配收入/单量肤浅计较出的单均配送收入本季已同比止跌反涨了6%，咱们以为这应当是腹地生涯板块本季事迹超预期的主要元勋（或之一）。
而单均配送收入止跌转涨的原因，咱们以为有： 1）好意思团明确暗示更多的商家转而使用好意思团配送（而非自配或其他第三方），即好意思团自营配送占比提高带来的单均配送收入走高；2）前年同时恰是单均配送收入下落最严重的阶段，基数低；3）高客单价&高分量的闪购单量占比走高。
单均配送收入的彰着回暖高涨，但单均配送本钱不祥率是不会有相同幅度的提高，也就导致着好意思团在单均配送UE上会有预期外的改善和增量利润。
二、佣金告白增速差再度走阔，”梦魇“再现，吗？
交汇着到家和到店业务两者的佣金和告白营收办法上，本季佣金和告白营收的同比增速差异为24.3%和18.1%。
衔尾公司先前的引导，本季度到店业务的GTV增长应当是和上季大体一致的，外卖单量增速也大体执平，那么佣金性收入的小幅提速，应当亦然好意思团&抖音沿途将要点转向变现而非抢阛阓限制后，提高变现率（或是减少佣金减免、补贴）的响应。
但“相辅相生”的告白性收入增速则环比下降了约1.6pct，一涨一跌，又将佣金和告白业务增速的差距拉大到了6pct，不禁让东说念主联念念起22年~23年头抖音和好意思团在到店业务上好坏竞争时的情形。咱们以为，仅凭单季的进展还不及以标明好意思团和抖音对商家告白投流的竞争又再度彰着昂首，仍需不雅察。也不排斥是宏不雅身分下，商家对非径直滚动的告白预算比例合座下降导致的。
三、立异业务收入、减亏皆超预期
核心的到家、到店业务外，以好意思团优选（社区团购）和小象超市（自营前置仓）为核心，以及单车、和国外业务等一众的立异业务本季营收242亿，同比增长28.9%，较上季反小幅提速，也比阛阓预期多出约8亿，相同进展可以。据公司在公告中的讲明，主淌若小象和优选等零卖型业务的增长较强，国外阛阓带来的增量可能也有一些孝敬。
除了增长超预期外，本季立异业务的减亏也好于预期，实质运筹帷幄亏损为10.3亿，大幅好于彭博上预期17亿的亏损。不外阛阓实质对创业业务亏损的预期并没这样高，径直与上季13亿的亏损对比超预期的幅度可能愈加合理。相同的，减亏的主要孝敬亦然来自优选和小象超市等社区零卖业务的后果普及（如践约的UE）。
四、“爆量”利润，元勋是谁？
盈利层面，本季好意思团集团合座的运筹帷幄利润达137亿，较上季再立异高，且向上彭博一致预期近40亿，可谓进展相当强盛。具体来看，超预期的元勋有哪些？
领先，如上文立异业务的减亏（花样上）孝敬了约7亿的预期外利润，但实质超预期幅度并没这样大。
而核心的腹地生涯板块的运筹帷幄利润为146亿，固然趋势上环比上季略有下滑，但这顺应暑期配送本钱较高的季节性变化，公司对此也有引导。比拟彭博卖方预期一经多出17亿。衔尾前文超预期走强的配送收入和环比普及的佣金收入，咱们以为，腹地生涯板块利润超预期的主要原因应当恰是配送UE的改善为主，到店业务佣金率普及为辅。
除此以外，集团层面未分拨本季扭亏为盈，获得了1.3亿的隆重谋利润，比拟彭博预期拉开了约20亿的超预期利润，可谓最大的单项孝敬。但这主要因为本季好意思团阐述了15.5亿的汇兑收益和5.7亿的投资性收益。对这些一次性利好带来的预期外利润，应当淡薄。
因此，好意思团本季实质运筹帷幄利润超预期的幅度约莫是在20亿独揽。（咱们也不可排斥买方实质对利润的预期更高，因此超预期幅度更小的情况）。
本钱和用度角度，本季度好意思团毛利润达368亿元，毛利率较前年同时大幅普及4pct到39.3%，比上季度同比普及3.8pct的幅度更大。
用度层面，营销用度比拟前年小幅增长了6%，虽迟缓重回增长，但对比营收22%的增速一经被摊薄的景况，跨行业对比电商这类增长平缓、用度投放却高速的行业，也看见好意思团的竞争神气是彰着更好的。贬责用度有10%的增长，可能主淌若由于开荒国外业务的影响，研发进入则是同比下滑的。合座上，三项运筹帷幄用度悉数同比增长5%，彰着低于收入增速。
毛利率大幅改善，用度开销也被收入限制摊薄，恰是能挤出超预期利润的原因。
<正文完>欧洲杯体育